茅台03:从3万元到100个亿,小散如何成为最牛基金经理?

冯柳大学毕业后的第一份工作是在娃哈哈集团从事销售。2003年无意中接触到股票投资后,冯柳颇感兴趣,此后一直坚持股票研究和投资实战,最终成为一名专业投资人。

由于在这9年内持续获得超高的投资收益,同时在互联网上持续地进行投资理念的分享和实盘披露,冯柳在网上成为散户型价值投资者的典范。

正是由于极为出色的业绩,冯柳从一个小散户最终变成了超级散户,又从超级散户成为私募基金经理。应投资界风云人物、高毅资产董事长邱国鹭之邀加盟高毅,成立并执掌高毅邻山1号远望基金,正式开启了他的机构投资之路。

从小散到中散,再到牛散;再到基金经理,百亿级基金经理。冯柳走了12年左右的时间,他向我们展示了一条管理3万元到管理100个亿的神奇蜕变之路。

从3万元到100个亿,小散如何成为最牛基金经理?

散户时期:9年370倍

“茅台03”是冯柳的网名,这个名字早在闽发论坛存在的年代就为众多散户所熟知。从冯柳来说,投资茅台和汾酒让他形成了自己的投资风格,更改变了他的命运。

茅台03是2003年踏入股市,然后抱定了茅台。从2003-2006年6月初,贵州茅台的区间最大涨幅约为4.5倍,茅台03自然收获颇丰。在2006年6月8日,茅台03将仓位从茅台全部转移到股价为13元的山西汾酒上。

从3万元到100个亿,小散如何成为最牛基金经理?

汾酒后市的走势证明了茅台03当时看多逻辑的正确性,当年12月14日,山西汾酒股价达到27元;2007年1月12日,山西汾酒股价涨到39元多,7个月涨了两倍,比同期的茅台多涨73个百分点。

但山西汾酒发布的2007年一季报业绩似乎不符合茅台03对其的发展判断,茅台03在一季报发布后立即出清了山西汾酒。他也因此回避了此后的汾酒大跌,但他之后一年多四处出击却也收获寥寥。

直到2008年10月下旬,山西汾酒发布三季报后,茅台03发现公司的业绩迅速转好,且当时的股价约为10元左右,刚从8.2元的历史大底走出来,茅台03便结束了“试错”转而回归到山西汾酒并长期持有。

他当时认为,按照那时的股价来计算,汾酒在未来3年的PE可能只有5-8倍,是极度安全的。

此后,汾酒股价一路上涨。到2011年底,在山西汾酒股价处于高位区间时,茅台03将手中的白酒股清仓,转向医药股。复盘2008年10月到2011年底这三年的市场走势,汾酒股价最大涨幅达9倍,前复权股价最大涨幅高达24倍。

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在2011年11月,茅台03在淘股吧发帖说,白酒的主导逻辑正在发生改变,未来一段时期内的成长速度和确定性都会有下降风险,因此放弃白酒股而转战医药,在大概20元的位置建仓丽珠集团。

当时,生物医药指数(399441)正处于从2010年11月1469.34的高点下跌到2012年1月的775.23点的最低点的阶段。其间,生物医药指数的最大跌幅为47.24%,2011年12月、2012年1月的生物医药指数的跌幅分别为14.24%,7.28%。

而茅台03建仓医药股的时候正好处于那波医药板块调整的尾声。因此,他持有的医药股一度出现了超过20%的下跌,而抛售的白酒股却上涨了30%。他当时认为,丽珠60亿市值具有中线吸引力,如果大环境不继续走熊,则1年内重新定位到90或110亿市值、对应30-35元股价是大概率事件。

2012年12月,茅台03在淘股吧总结其过往投资时说,“过去9年,我取得了93%的年复利回报(即9年370倍),有部分原因是我始终紧扣高成长思路,但更重要的是过去的经济给予了我这样的机会,并且恰好是在我能理解的领域里。”

机构时期:3年1.4倍

2015年,茅台03正式加盟百亿级私募高毅资产,成为高毅邻山1号远望基金的基金经理。他为人熟知的身份,也由之前名满网络江湖的茅台03,转为高毅资产的董事总经理和基金经理冯柳。

早在2012年,他就认为,白酒的价格游戏要暂时结束,白酒投资未来只能看量上有空间的企业,而且,随着时间的推移,中国白酒最大消费区域和最低集中度的北方市场才是中国白酒的未来。

2016年一季度,冯柳执掌的高毅邻山1号远望基金首次进入山西汾酒的前十大流通股东,持股370万股;2016年二季度,减持至300万股,但三季度又增持至500万股,四季度再次增持至1500万股(市值约3.75亿元)。

到了2017年一季度,高毅邻山1号远望基金减持山西汾酒至700万股,二季度继续减持至500万股,三季度则退出了前十大流通股股东,此后至今,再也没有进入前十大流通股股东。

从这可以看出,在2017年三季度,高毅邻山1号远望基金在山西汾酒上即使没有清仓,其持股也不会超过310万股。

但更合乎冯柳投资逻辑的行为应该是,在山西汾酒从2016年一季度到2017年三季度的3倍股价上涨过程中,在低位抄底并大规模建仓之后,从2017年一季度开始,冯柳就开始越涨越卖,直到2017年三季度清仓。以此估算,在持有的21个月中,冯柳在山西汾酒上的整体收益约为1倍左右。

在此之后,冯柳又盯上了低端白酒龙头——牛栏山二锅头。

2018年一季度,高毅邻山1号远望基金首次在低位进入顺鑫农业的前十大流通股东,持股730万股,二季度又增持至850万股(市值约3.38亿元)。顺鑫农业旗下的牛栏山二锅头是全国市占率最高的低端白酒,目前正在以北京为大本营向全国扩张。

2018年三季报,高毅邻山1号远望基金退出顺鑫农业前十大流通股股东。半年时间,熊市中的顺鑫农业的股价最大涨幅达1.4倍。

这两次白酒大战,完美诠释了冯柳之前关于白酒投资标准从价格向销量的转变,一个是他心目中的中端白酒之王,一个是低端白酒之王。

至此,在从茅台03到高毅冯柳的转变中,冯柳也完成了一轮从高端白酒龙头到中端白酒龙头,再到低端白酒龙头的完整投资。

不仅如此,冯柳还在2018年二季度首次进入合兴包装的前十大流通股股东,持股4500万股,三季度又增持至5500万股(市值约为2.68亿元)。在此时间段,合兴包装的最大涨幅约为84%,去掉相关极值,取中位数计算,其涨幅也有50%左右。

根据私募排排网的统计,以2018年12月28日为截止日,高毅邻山1号远望基金成立以来的累计收益是143.22%,2018年的收益为0.52%,两个指标在高毅资产的六大金刚中都位居第一,且2018的投资收益是其中唯一为正的。

从3万元到100个亿,小散如何成为最牛基金经理?

在此之后,冯柳开始逐渐提高医药股的持仓比重,开始第二次抄底医药。用他在高毅资产2018年策略投资会上的话来说,就是“抄行业的底,买最牛的票”。

根据A股上市公司披露的相关信息,在高毅邻山1号远望基金新进入的前十大流通股股东的持股中,2016年一季度只有山西汾酒这一只,但到了2017年一季度,医药股第一次进入了前十大流通股股东,即华润三九。

到了2018年一季度,冯柳又新增加了海思科这只医药股,二季度则新增了亚宝药业、新华医疗,三季度更是新增了羚锐制药、金域医学、山大华特、现代制药、雅本化学、联化科技、凯利泰、人福医药、康缘药业、景峰医药、福瑞股份等11只医药股。

总体来说,在2018年三季度末,高毅邻山1号远望基金持有的进入A股前十大流通股股东的股票有23只,其中医药股14只,占了6成。

投资观:不走寻常路

冯柳的投资体系自成一脉,投资风格以长期投资、价值投资、逆向投资以及高仓位操作见长,是实至名归的基本面价值投资者。

在过去十多年的投资生涯中,冯柳的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品,始终保持高仓位单边做多,赔率优先情况下的分散潜伏,以及在概率与赔率统一时的重点突破。

选择大幅上涨或下跌过的股票,回避方向不明的股票。逆向为主,但不见得经常集中投资,一定是分散介入。持有的股票数量也非常多,首先要满足高仓位原则,所以在概率不足的时候会在很多赔率高的股票上做分散投资,当确定性大的时候再换仓提升比例,所以叫“重点突破”应该比较恰当。

投资标的需要完全的呈现,而大幅度的单边走势后,其背后的主要逻辑一般都会呈现出来。它必须是简单直白的呈现,不应该是去挖掘和研究后的理解。

冯柳在最近一次访谈中谈到,他的整个投资框架都是立足于以下基本假设而建立起来的。

所谓弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平,能依靠的只有时间、赔率与常识。

冯柳的研究框架基于三个着力点,产品研究(可以帮助理解生意模式和估值模式)、格局研究(可以帮助理解发展路径和可把握程度)、股价阶段分析(可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解)。

从3万元到100个亿,小散如何成为最牛基金经理?

阶段分析能解决赔率分布问题,基本面研究可以解决空间、方向和信心问题,阶段认识是相对次要的辅助工具,虽然不能夸大但一定要动态地看待。

研究上的主方向要稳定,不能功利性的变来变去,但视角要灵活,要不停的转换视角去看待问题。再就是要有挖掘变化的能力,这是超额收益的来源。

很多投资人在一个周期获取超额利润之后,由于自身的膨胀或者疏忽,下一个周期又把之前的收益返还给市场。究其原因,人们往往会对自己过去成功的投资策略形成一个充分强化的逻辑,从而导致巨大的确认偏见。

对后续市场任何与其逻辑相矛盾的证据,会自发地进行抵触和屏蔽。殊不知,任何的逻辑背后有很多难以观察到的假设和边界条件。在这个周期内,你的获益可能是建立在某些假设被证实或者证伪,某些边界条件充分显示或者隐藏。而在下一个周期,所以的基础都有可能发生改变。穿越不同周期,就需要不同的认知、心理和选择去保持灵活性。

所以,对市场一定要有敬畏心。这个敬畏就是要认识到事物总是在不断变化和出现意外的,要尽量让自己处于有保护的状态,以免“黑天鹅”满天飞的时候自己不知所措。

结语

冯柳初中时比较叛逆,辍学离家出走了几年,睡过街头摆过路摊落下了睡眠障碍和神经衰弱。现在作为职业基金经理的他,更大的压力让他更加饱受失眠的折磨。

无数个失眠的夜晚,他只能起床研究股票,因为这是他全部的精神寄托和事业热忱。生活中他也是个宅男,除了偶尔和朋友下下棋外基本都是在研究股票。

投资这条路,走的越远越孤独。一个离家出走的中学生,尝遍世态炎凉的同时,是不是在“流浪”中,早已将自己的内心皈依于孤独?而这份孤独,才是他在投资这条艰辛道路上的缘起、挚诚与一骑绝尘。

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最后编辑于:2020/5/14作者:闽发论坛

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