警醒:历史上三次牛市的见顶特征

这篇文章的目的,并非认为A股现在已经进入泡沫阶段,A股仍然是在估值修复阶段目的是提前警醒,或许在一两年后市场真正进入疯狂泡沫的时候,给你带来有价值的提醒。

          A股市场就像霍华德.马克思说的钟摆。很多时候市场从钟摆的一个极端摇摆到另一个极端。这个钟摆很少在中间停留很长时间(估值合理)。短期内,强趋势的特征很明显,比如下跌的时候会跌过头,上涨的时候会涨过头。

          我们不去评价市场,今天想和大家分享,如果某一天牛市见顶了,会有什么特征,相信如果市场在未来进入疯牛,这些特征会给你带来帮助,我们也希望持续提供前瞻的研究。当然,我们写这篇文章的目的,并非认为A股现在已经进入泡沫阶段。如同我们在去年底A股展望中说到的,2019的股市会迎来估值修复。这篇文章,或许在一两年后市场真正进入疯狂泡沫的时候,给你带来有价值的提醒:

牛市见顶的七大特征
         过去,我非常希望找到一个把握牛熊拐点的“神奇指标”。只要每一次牛市见顶,关注这一个指标就足够了,可惜的是,投资根本没有圣经,每一次泡沫的形成都是不同的,那么每一次泡沫的见顶特征也不同。如果一定要“刻舟求剑”,那最终可能会死的很惨。泡沫的破灭是必然,但是每一次泡沫破灭的催化因素,往往都是偶然的。
           在《Big Debt Crisis》中,桥水的创始人达利欧通过研究全球48个资产价格泡沫,发现了七个泡沫的共性:

1)价格相对历史平均是不是过高;
2)价格是不是包含了未来价格的快速上涨;

3)购买是不是通过高杠杆完成的;
4)购买者是不是在未来防止未来价格继续上涨做一些套期保值;

5)是不是有新的参与者进入市场;
6)是不是有全面牛市的情绪;
7)收紧是不是会刺破泡沫;

        达利欧在他的《Big Debt Crisis》中,将几次主要的金融泡沫都列了出来,并非每一次泡沫中,上面七个共性全部出现。但是在大部分泡沫中,这种共性中至少有5个地方出现过,其中的泡沫也包含了2015年中国的杠杆牛市。

  本人也经历过几次泡沫,可以通过自己的经历和书本中的共性,做一些反馈。

一、2015年A股的杠杆牛市
          
        泡沫的第一特征是什么?资产价格相比于历史均值,处于一个高位。这一点毫无疑问,当时大量股票的估值都处于历史较高阶段2015年年中,创业板的估值竟然高达到140倍。有意思的是,并非所有股票的估值都是在历史最高位置,当时一批价值股,包括茅台、格力电器、海康威视、索菲亚、老板电器等,估值相比历史均值都不算高。
         事实上杠杆牛市是一次创业板的泡沫,许多公司都不能以简单的市盈率,市净率来估值了。当时许多公司的估值,要用之后几年非常高的增长来消化,本来就是在高基本面预期下的高估值。
          整个股票市场的价格,完全隐含了未来价格的快速上涨。许多人知道是泡沫,但是认为这一次泡沫至少要创A股的历史新高,在6000点被突破之前,市场是安全的,当时最流行的一句话是“有些人越来越聪明(指向对泡沫谨慎的人),另外一批人越来越有钱(指向对泡沫乐观的人)”。所有人都觉得,自己一定不是接最后一棒的傻子。

         市场是不是有新的投资者进场?毫无疑问的,在那一波牛市中,大量的新股民入场,老股民加大了股票账户的投资。
         购买是不是通过高杠杆完成的?这一次牛市的特征,就是通过高杠杆买入股票。杠杆本身没有对错,在牛市的时候,带来了巨大的增量资金,100万的本金就能带动200万,甚至500万的购买力,在潮水退去时,高杠杆也带来了每天的无量跌停!
         收紧是否会刺破泡沫?这一次杠杆牛市,最终就是因为资金面收紧刺破的,即要去杠杆,停止杠杆买股。


二、2007年A股的牛市
                       
         上证指数从1000点上涨到了6000点,依然是中国历史上,大家认为最大的一次股票泡沫。当时许多公司的估值也是在历史高位,而且当时大部分周期的估值极高,这些周期股的高估值也是基于未来景气度更好的基础上。影像最深的就是中国船舶,作为当时的大牛股,市场认为中国造船行业的景气度能继续持续5年以上。在2007年泡沫顶点的时候,中国周期股的市值在全球占比都是非常高的,煤炭、有色、地产、银行和重工业制造,成为了那一次牛市的主力。
         当时用高杠杆买入还是比较少,所以后面一年A股的大熊市,几乎没有出现任何爆仓的现象,虽然许多人的股票账户最后亏了80%。这也导致,2008年的大熊市中,才出现流动性枯竭的问题,在此之前,市场的流动性都是相对充沛的。
          市场有没有新的投资者进场?毫无疑问的!事实上,许多股民都是在那一次牛市中开设了股票账户。在2007年牛市之前,A股长期处于一潭死水的状态,许多人在2005年都觉得跌破1000点的中国股市要关门了,包括当时有一些上市公司的财报都是假账,很多散户觉得股市就是专门用来“吃人”的。然而,2007年的大牛市,大量75和80后开始进入市场,成为了这一次牛市的主力军!

         大家是否隐含了价格快速上涨的预期?的确如此。因为2008年中国要举办奥运会,大家都觉得中国的牛市要到2008年的奥运会才结束,当时有大量的研究,证明奥运会期间这个国家的股市都是上涨的,许多人在6000点的时候认为,到了2008年股市会突破8000点甚至1万点,大量散户认为,到了8000点会开始做减仓动作,却永远没有在中国股市历史上出现这个点位。

       流动性收紧是否会刺破泡沫?事实上,2008年初市场的下跌,正是中国经济出现过热以后,央行开始了一轮流动性收紧。当年A股在2008年的下跌,上半场是因为国内的货币开始紧缩,而下半场是因为海外的金融危机。



三、2000年美国的网络股泡沫
                         
           这一次泡沫虽然年代久远,第一次了解股票市场的泡沫,记忆还是很深刻的。当时的网络股泡沫,至今的估值是美国80年代以来最高的一次估值,而纳斯达克大量的高科技股,被市梦率用来估值。大量不赚钱亏损的公司,随便上市发行就能实现几十亿,甚至几百亿的市值,当年一个和中国毫无关系的公司,因为股票代码叫China.com,在中美领导人访谈当天,股价从40元暴涨到140元。那一次记忆比较深,也是因为在美国的中国人全部在买股票,是的,全部,有一次去餐厅吃饭,餐厅的领班居然也买了股票,然后因为股市赚钱了,吃饭还给我们打折了。。。

          价格是不是包含了未来继续上涨的预期?这也是每一次股票泡沫中必然会出现的特征。当时所有人都不知道股票下跌是怎么回事,美国股市整体从1980年的1000点,上涨到了14000点(道琼斯),纳斯达克更是摆脱了地心引力。连续好几年,每年股票市场都在上涨,虽然不懂基本面,但是没有人觉得股票市场是会下跌的。
          买入是否使用了高杠杆?由于美国股票账户融资买入是非常普遍的,大量的人不断融资买股票。随着股价的上涨,其融资额度又会提高,又多出来一笔钱再继续买股票,通过这种循环,有些人迅速将十几万美元变成了一个百万美元的账户。而在股价下跌的风暴来临时,Margin Call也导致了投资者不惜代价抛售股票。
          市场有没有新进入的投资者?美国虽然是一个个人投资者占比很低的时代,但那个时候有大量个人炒股。开头说了,我的感受是身边所有中国人都在开户炒股票,那时候纽约法拉盛的经纪行,每天都在排队开户。。。

         收紧是否会刺破泡沫?这一次网络股泡沫的崩溃,也是来自美联储的持续收紧。收紧之后,泡沫再也没有增量资金买入,大量的网络股在高点之后跌去了90%!而事实上证明,即使在跌去90%后卖掉,大部分投资者也是避免了更高亏损,因为那时候大量的企业最终退市了!
            那一次,许多身边炒股的中国人,在美国积累的第一桶储蓄,随着网络股泡沫的刺破而烟消云散。大家又回归到了正常的生活,纽约的中餐厅也再也听不到讨论股票的声音了。


四、未来一两年后的忠告
           关于泡沫破裂的忠告,肯定不是想现在告诉大家。对于2019年A股判断,依然是目前还处于估值修复的过程中,事实上,达利欧所说的泡沫七大特征,还根本没有在目前的A股看到。内心上,我们也希望资本市场迎来一次长期的牛市,如同这一次的美股牛市那样,推动长期社会的发展。
       但是如果在一年后的今天,A股进入了全面泡沫,那么请记住,通过这几个特征能够分辨市场是否处于巨大的泡沫中。那时候,我们需要记住一个残酷的现实:大部分人是在牛市中亏钱,而非熊市!
        守住你的盈利,不要想成为最后逃顶的人,不要想着资产在牛市中发财。事实上,如果每隔几年的牛市中资产翻倍,那么长期收益率也是惊人的。
         千万不要用牛市的收益率,来线性的认为这就是自己长期投资收益率水平。理解周期的力量,和任何周期相比,我们的个体都是渺小的。
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最后编辑于:2021/6/8作者:赵老哥小弟

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