市场提要：大指数上证指数3月11日上午收盘前，反
弹刺穿关键点3014.88,推翻了3月7日高点3129.94 高点下行形成推动下行结构的可能性。至此表明本次
起于3129.94的调整,形成中观层面平台整理的可能
性增大,故未来可能暂时处于平台整理中,以消化上
方3050 – 3350 —带的套牢筹码；故本阶段一次观察
成交量情况,若不过分减量，则短多择股小仓交易仍
可进行；反之,则继续轻仓观望,静待市场调整结束
会首选策略;小指数创业板指数3月12日午后见高点 1789.16之后/出现15分钟级别再次背离后下行,其
第一段下行结构出现貌似下行推动状态。因此,未来
形成5 – 3 – 5锯齿型整理的可能性增大。故未来合理
策略为,女口遇反拉仍应逢高逐步减出获利盘,以减轻
3月7日我们在第一时间指标大指数进入风险区, 上证指数上方最近的筹码密集峰为3154 ,而当时的指
数已经达到3110之上，我们认为市场越来越有可能遭
遇获利盘与套牢盘双重压力的情况下，全网提示降仓，
并通过股指期货中证500指数期货做空，以等量对冲
不能减出的仓倍部分的静值损减风险（所谓不能减出
的仓位/通常是指低位收集的长线价值投资盘筹码。
或者处于波动状态良好/仍处于上攻状态中的个股）。 3月8日市场大指数上证指数的惯性下跌本在预期之
中,我们3月9日的周评中，预期的是大指数上证指
数可能形成自3129.94点的高点下行推动。然而，市
场3月11日并没有按此预期行进。首先是惯性低开的
幅度受中美磋商进展顺利，暂停互收关税好利影响，
低开的幅度非常小；其次是我们在3月9日中给出的
参照点2961.1点并没有被下跳空击穿。市场该跌不跌
时，反应该看涨。果然，在3月11日上午收盘前，市
场反弹的高点刺穿了 3月8日开盘惯性下杀低点 3014.88关键点，寓示着3129.94高点下行推动的假设
不成立（见图1)。此外，3月7日大指数涵盖的品种
中溢出的资金迀徙小指数所涵盖的品种，致使以小指
数创业板指数为代表的的中小盘个股群涨，创业板指
数、中小板指数3月11日收盘前创出新高，整个市场
给人予仍然非常强势的感觉。中证500指数涨日虽没
有创新高，但3月12日中证500指数，再随小指数的
强势上行而创出新高。
而此时从中证500指数的15分钟图表上可以观察
到（见图2)，15分钟指标将出现第二次顶背离。所
以，我们在3月12日上午10: 31时全网提示“小心指
数再次出现15分钟顶背离确认〃（见图3下第三条）
这里提一下我们提出的减仓并在中证500期指上开空
单对冲的逻辑，有人问：为什么一开妈提的就是中证 500期指对冲，而不是用上证50期指或者沪深300期
指对冲。这里面的逻辑是：1、大指数上证指数及上证 50指数都是3月7日见顶的，有相当一部分下杀动能
已经释放；2、33月12日早盘跳空反弹上行时，上证 50指数由权重股护盘顶着，幅度也不大。若是做空它，
很显然不如在高位的中证500指数下行弹性大。我们
既然率先倡导用期指，对已经有长线持仓，但不能轻
易减仓丟失筹码的部位对冲下行风险，当然要选择弹
性大的目标以资金等量对冲（期指锁定的杠杆控制资
金与存量持仓等量）。从图3的中间那条看，我们第
一次开仓的部位不是很好，成本是5535.4,这是小仓
一个试手盘（斥候盘）。但在指标即将背离时（当时1 分钟级别的指标已经下叉），这已经是一个不用轻易
止损的位置，仓量不大风险也不大。在图3的第一条，
时间是下午13: 46分，这是对原有持仓2手之后的加
仓，当时在13: 41时的5573.6处再加了 4手,平均
一下成本就成了 5560.87。我们这里要说的是，杠杆
盘交易的规则是，在看清楚大级别结构行将背离时，
要从小级别结构去找它的背离点。由小到大原则，一
定是1分钟最先背离，其次才是4分钟背离。为什么
一开始在在结构末端用斥候盘找点，因为这时候价格
变动可能很快。先用小仓试手，仓量如果与保证金相
比很微小，基本是不用止损的，这是波动研习者达到
一定增加境界时，对价格与仓位配置合理的情况下的
权宜考量。而之后的增仓，则一定是在波动结构阶段
高点出现之后，回拉不创新高并再度下行时。所以，
选择点出现在3月12日的下行13时37分之后，手快
就成本低点，手一慢可能就要高了，这就是图3中第
一条背离的选点逻辑。其实，如果初学者，可能选在 13点46分会更好，加杠杆的冲击盘如果量稍大点，
可以在1分钟指标上叉时就减出超配的量。这样做，
在后面的反拉中，就不至于再打到原有的持仓成本之
上。我这里多啰嗦一下期指的交易原则，其实是考量
到未来的市场，我们有更多人需要通过股指期货或者
期权对冲市场持仓风险。你看现在的外资投资人，哪
个不是这样做的。人家飞机大炮我们小米加步枪，也
太不对等了。所以，如果你想在未来中外整合的金融
市场上拼搏，有些知识还是要学的。而我们国内市场
最大的弊病，就是证券账号与期货账号是分开的，股
票持仓不能当作保证金看待，这样就有明显的局限性。
因为，你若真是要期指等量对冲，那期货账号上要存
留的保证金量可能就太大了（股票市值的10倍才是安
全的）。这点，只能是以后期待政策面交易规则上的
3:风险提示与期指开仓20190312
市场大、小指数阶段高点出来之后，市场的炒作
热度虽然稍减，但市场中的热点依然很活络。其实，
这是个社会现象。很多舂节后踏空的人，一直想找市
场的调整机会进入市场，可前面市场总不调整。所以, 这次一市场有调整，在“千金难买牛回头“以及“牛市刚
走步“的看多观点鼓动下，大胆抱钱来赌。就在3月初
的那周，我就接到不少电话，平时这些人都不怎么看
股票，市场一大涨就急了。我跟他们说，市场马上就
有调整了，还是等等再说吧，不然就是给别人接盘，
很容易又被套住。到时要割肉，是算我的还是算你的? 市场总在不停的轮回，市场中的“三无“股民永远都这样 (无分析判断能力、无风险控制意识、无交易经验），
涨了才想买，套了就割，那你什么时候才能闻到钱的
昧道？我们上周对市场这轮上涨行情的资金层面做过
分析，通过央行的数据说明了国内的机构、企业都没
有太多钱可以入市。这轮上涨主要还是杠杆盘撬动的, 其中两融余额从2月1日的7169.51亿，上升到3月 13曰的8899.06亿（见图6),这是一方面；另一方
面则是场外民间配资的数量大涨，这些资金不一定通
过HOMS接口，其实在很多证券营业部都有资金掮客
做这种生意。部分券商肯定是有私下开放HOMS接口
的，只是现在监管层一查，大家的矢口否认。我看了
一下央行对其他金融性公司负债（不包括银行的其他
金融机构，这负债相当于是其他金融性公司在央行的
存款，可视同距证券市场最近的保证金），2018年12 月末，比2017年末减少了 7001.36亿,2019年1月份
又减少了 8658.86亿（见图）。我问了一下熟悉的金
融机构，他们说主要还是钱在债上，差不多要半年才
能回来。这里面我想，与年度还款以及隔年再贷的空
档期有关。到2月央行数据出来时，这个数据才恢复
正常。机构没有钱的另一个现实情况，就是招商证券
拟配置150亿。一部分用来回购股票，另一部分当然
是用于市场自营资金池。这一信息表明，我们判断国
内机构除险资资営有钱/其它金融机构的钱并不多。
所以/这一轮的市场资金主体是杠杆盘，这是不争的
事实。而我们注意到今年是2015年大规模IPO直接融
资，三年到期大股东解禁的时候，今年的二季度的解
禁量大。所以，三月之后的情况就不好说了。就这轮
上涨，从大宗交易减持的情况看，自2月12日以后, 就出现大量的上市公司因股价上涨取消回购，直接通
过市场减持。其实，有一点是需要搞清楚的。国内目
前资产端还是很少有好资产可以配置，银行尽管大量
资金屯积，但出不去。而不管经济状况好不好，国内
历史上每轮能称得上牛市的行情，哪次不是产业资本
放大杠杆的结果。目前国内各行业，就看不到可放杠
杆的产业，产业资本的大量减持，首先想的是救企业
本身（还是质押盘风险的问题）。所以，它们更乐得
看市场期货式大涨，但钱却是外流的。
的成分股就是杀猪温氏股份，它这段时间的涨势给创
业板指数的拉升提供了充足的动力（见图7),自去
年8月中旬低点上涨的幅度就达130.30%。如果不是
它，还不知道创业板指数去年会跌成什么样。也正是
因去年8月中旬后的强势上涨，才能让创业板指数在1 月4曰时没有创新底。原来我一直纳闷，一个那么大
盘的养猪养鸡的公司，跟创业完全不沾边，怎么会放
在创业板中。现在看来，还是管理层另有深意，一个
大家伙当秤砣，还是对指数重心有一定的稳定作用。
观察它目前的筹码分布，其实下方的筹码还没有过分
发散。现在就是处于套牢盘与获利盘的双重压力下。
所以，未来合理预期，这个位置作收敛振荡，消化底
部获利筹码的效果会比较好。不过，随着农林牧渔板
块中，猪肉板块的大涨，已经有公司在做清仓式减持, 所以，我们提醒诸位看它，这个板块很长时间会陷于
调整中，目前不应该在里面博弈。合理的策略还是锁
定利润，留100股观望就行了。
从市场复盘的情况看，一季度大涨的通信设备板
块（5G),与软件和IT类板块，除了个别的与未来科
创板有关的创股概念股外。大多都出现了资金加速溢
出的状态。尤其是通信设备板块指数涨得最早，龙头
股东方通信去年10月下旬率先起涨。去年在12曰8
曰的《帝国陨落前的挣扎12/08》一文中，我们就在讲 5G板块的中美博弈问题，并指出这是一个非常重要的
板块，国家在2019年初一定会在这个产业加大支持力
度。我们年初的策略上，也很明确地讲今年第一季度, 能看好国家加杠杆的方向就是5G通信领域。我们在去
年最后一篇周评《明年初市场应该关注哪些东西？ 12/29》中，提到不能小看东方通信这个股，并且我们
提到“从它的季线看出来（见图3)。向上一笔之后 (合并计算是5根上涨），做了个长达11年5个月 (45季）的横盘箱体整理。现在大阳站于箱体中位线
上，它不是那么容易涨完的。当然，它涨了那么多，
原则上我们不建议追涨。但是，后面这一笔没有完是
肯定的。我们只建议记住一句话，“放量上涨的票票，
横盘时出”（后面一句是“缩量上涨的票票，再度放大量
时出”）。如果它没有涨完，那么，整个板块就不可能
是涨完的。”。很惜，很多人并没有注意。这里说个应
该重视的秘密，真正超级大倍率空间个股，应该在季
线上找。月线级别还是太小了，更不用说日线。我们
过去十三年来，讲过的十倍年股太多了，其实一直也
没说它们的起始技术走势的波动结构情况。那么，现
在从通信设备板块指数的筹码分布可以看出来，动态
情况上方的两个密集区，其实在这次这个板块指数高
点的位置，上方密集区的筹码已经开始松动。但是，
目前底位的获利盘依然很大。所以，上面两个密集堆
积区如果视为一个峰，它未来的规律就是：双峰堆积
必填谷。因此，这个板块的情况随着龙头股东方通信
的60分钟顶背离之后（自己看图，我就不贴了），整
个板块都会较大的下行压力。尤其是在目前指数环境
已经转弱的情况下，这一板块我们建议还是锁定利润
减仓规避阶段调整风险。
8
软件板块指数的情况与通信设备相类似，目前的
筹码分布状态（图10),可以看作是三峰密集。三峰
密集的意思就是中间是市场平均持筹码区，而上峰是
陈旧套牢区，下峰则是低位跟风获利筹码区。三峰密
集的情况，很多时候是“三峰密集看中峰〃。也就是说，
未来的合理预期是，波动振荡中筹码向中峰密集。要
通过市场的振荡同时达到两个目的，让上方的套牢盘
割肉出来，让下方的获利盘受不了振荡折磨止盈出来, 从而达到筹码向中峰再堆积的过程。当然了，如果指
数环境情况非常好，市场的做多热情持续高涨，那么, 就有可能一路上拉。但你看现在的市场是这种情况吗? 板块中的个股最近涨那么多，还有谁有追涨的勇气？
软件服务板块指数中，当然的龙头股是用友网络（原
来叫用友软件）。用友网络目前的筹码分布情况看 (见图11),低位筹码堆积虽然还没有过分发散。但
是，你先注意一下它的波动结构60分钟已经背离，这
意昧着日线也即将背离。它这轮的上涨起于2017年的 6月2日低点是10.50,至I」前几日的高点已经涨了 2.84 倍。而且，低点上行非推动，这就是一个大级别B性
质上行段（理由是2018年6月21日低点回踩前级高
点）。即便到目前位置，我们从波动结构的角度看也
觉得它可能没涨完。但是，日线背离往往在交易角度
是要规避调整风险的。尤其上方就是2015年高位的大
量套牢筹码堆积区，它后面不管怎么涨（何时涨），
都得先把那帮人弄出来。另一个知名软件股是浪潮软
件，这个更不用多看，筹码已经高位发散了，明显有
大量资金溢出。软件行情的龙头与从龙头股都这般情
况，整个板块的情况就可以管窥了。所以，这个方向, 我们认为也是要重点防范调整风险的板块。此外，还
有芯片板块（元器件、半导体板块同理）也是值得防
范风险的。这些板块大部分个股还是集中在中小板与
创业板这类的小指数上。所以，进而可以延伸联想的, 就是小指数的情况不是很乐观。
说实话，全市场复盘的感观很不好。就感觉是_ 场盛宴在一季度的三月上旬已经吃完了，后面还剩下
些甜点。除我们上面例举的板块，还是电信板块指标. 证券板块指数、交通设施板块指数、多元金融板块指
数、医药板块指数、有色板块指数、汽车板块指数、
钢铁板块指数、运输设备板块指数、运输服务板块指
数、电力板块指数等均已出现资金溢出现象，短期这
些板块中或有个股可以超常表现，但大多数品种机会
不多。没有提及的一些板块，或者是还有一点上行空
间，或者是已经站上大量密集峰，但同样出现获利盘
溢出的情况。周五的时候，上海板块突然上涨，感觉
有点意外。因为，历史上常见一轮行情的末端，上海
本地股最后起涨。问了一下才知道，原来是上海媒体
财联社，在3月15日早6点38分，发了一条消息，
称“为推动国资国企综合改革落地，上海正在谋划大手
笔。其中一大举措是制定推出区域性国资国企综合改
革试验方案。上海市国资委党委副书记肖文高此前在
公开场合表示，上海研究制定了区域性国资国企综合
改革试验方案，发挥综合改革集成、联动、辐射效应。
上海电气环保集团等7家企业开展“双百企业〃的综合改
革，拟打造一批治理结构完善、经营机制灵活的改革
尖兵。一位知情人士透露，目前方案已经做好，只等
批复。”。这样的消息还要等批复，市场逮个上海本地
国企股就拉板，这很符合上海资金的风格。但是，我
们注意到，就上海自贸板块指数的筹码分布看（见图 12),上方的那个巨量筹码峰怎么过？我看了一下在
去年10月19日，它原先的最大量筹码峰是在2227.3 的位置。而现在下移到2048.5的位置，说明上方的套
牢筹码还是有松动，但我们很怀疑它的上行持续性。
上海是国内最老牌的工业城市，当地企业盘根错节，
近10年来的竞争力已经不如深圳。改革喊喊口号容易, 多少任上的领导对一些历史遗留问题的处置不是谨慎
再慎。而在上海地盘上，轻资产公司并不多，这点没
法跟深圳比。反倒是一些地产公司有地有钱，近年来
参与创投的也比较多。就在上海自贸板块起来时，里
面有批原本的地产股也拉板，带动了市场的房地产板
块同步大涨。同样也看了看房地产板块指数的筹码分
布（见图13),情况也好不到哪里去，一样是上方最
大量密集区盖顶，判断也就是借势反弹余温。周五的
时候，这两个板块对大指数的贡献比较大，市场能在
午盘后资金溢出时保持红盘，委实也挺不容易的。而
上周五市场最显著的特征，就是一些低位股的补涨。
还有一些是业绩确实好，去年已经涨在高位，这波行
情没捞着大涨的板块也趁地产股上涨的机会而上涨，
这里面有工程机械与建材（主要是水泥）。3月以后
北方冻土解冻，建筑业复工当然也是个原因。所以，
我们复盘的感观是“大餐结束，还有甜点”，这能比较形
象地解释目前的市场状态。在这种状态下，稳健的策
略当然是减仓应对市场调整净值减损风险，比继续大
仓做多要好得多。因为，就上周五拉红盘的情况下，
市场真正上涨大于3%的股票，也就是不到20%,比
前面好做的时候面积要小得多。
12:
把上面的各板块情况分板梳理一遍，自然就能知
道它们这些群体投射在市场大、小指数的情况会是什
么样，综合的合力方向大概率会形成什么样的市场状
态。从大指数上证指数目前的走势以及筹码分布的情
况看（见图14)，我们认为目前也不会马上下行。因
为，在本文开篇的章节里我们说过，3129.94高点下行
并不是下行推动结构，在3月12日下午时已经被证明
它只是三波段15分钟级别上的下行。那么，根据波动
原理，3月14日下午的低点a点，才是它这个级别的
一个三波动完成的平台整理结构。那么，后面必然还
有一个同级b段的反弹。就目前看，这个b段的反弹
结构也还没走完。但是，这里的上行一定不会很流畅。
会都开完了，不能马上跌吧。还有就是目前上证指数
在这里振荡的目的，就是消化上方3050到3350 —带
的陈旧套牢盘，间或会有获利盘不断的溢出，才能达
到上方筹码松动的目的。否则你想牛市，也是不可能
的。而从二季度开始，会有连续三个月的大量三年解
禁筹码到期。以目前产业资本减持套现救企业的心态, 它们可不会手弱。质押盘终归是要解决的，这波行情
上涨那么快，其实以高层的意图就是纾困。总理在大
会结束时的记者执行会上也坦承，经济下行的压力确
实比较大，这里面还叠加了外部输入性传导因素。所
以，我们感觉，在当下的阶段，还是以悲观的态度作
预期，会更有利于保护一季度来之不易的利润。苦了
两年，终于有点钱可以消费了，你不会继续放股票上
让它跌吧？当然，预期终归是预期，预期是为了防范
回撤风险。与是不是牛市没有关系。如果指数们真的
奔下方缺口去，很多无厘头上涨的票票可能要跌掉至
少30%,你今年才赚多少利润？不会就让它打水漂吧? 现在的市场状况，就是一拨“三无股民〃抱钱来赌。中登
公司2015年起就不敢披露开户数据了，因为之前这个
数据已经被很多机构所利用。可以想像这波准备市场
回调时跑步入场的，很多是新生代股民。如果你是机
构，不坑他们坑谁去？因此，我们建议还是采取谨慎
而稳健的态度要好些。市场的钱赚不完，不要在市场
高风险区域努力撈钱，是市场老鸟的常识性问题。
小指数创业板指数本身流动性不好，因此，只要
遇出现高位节点之后的下跌，通常都会比较猛。杠杆
盘横行的市场环境里，一言不合就按几个跌停很正常。
这也是为什么我们选择中证500指数期货对冲的原因。
目前小指数创业板指数的波动情况与筹码分布情况都
不是很好，我们3月12日之所心敢喊减仓对冲市场调
整风险，是因为小指数创业板指数的上方筹码峰就在 1815附近。高点在在1789.15,差个不足30点，这与
上证指数筹码密集区在3154,高点在3129.94,差不
多也是差不到30点是一致的。总要有人打提前量，这
里也可以显示波动原理在捕捉节点的优越性。现在小
指数创业板指数比较难看的是，高点1789.15下行貌似
推动，至少到目前为止，还没有迹象表明可以推翻这
一假设。3月14日下午低点1628.64起出现的反弹，
也仅仅是1分钟级别上的背离反弹段（4分钟没有背
离）。因为，自3月15曰11: 13时下行的小级别结构
也有点貌似高点下行推动，所以，这里得分两种模式: 一种是反弹一下再下跌的模式1;•另一种则是不再反弹
直接下去的模式2。其实，你可以看出来，如果按波
动原理论，是哪种已经不重要的，重要的是小指数创
业板指数都有向下寻找下方缺口的需求。这种情况下, 当然如果下周一能够推翻这一假设是最好的，毕竟我
们也只是预期市场最悲观的情况会是哪种，只要市场
下行，以悲观预期的思维操作总是有利于保护净值少
回撤。当然了，市场指数环境变差，打板族的面积也
会缩小。如果市场竞量持续缩小反倒是好事，因为急
卖的人减少抛压变轻，市场也就不容易急跌。但人不
能存侥幸心理，个股结构如果明显走坏的，就不用死
扛了，那样只会让亏损加大。而如果周一是以模式一
运行，那么，它的反弹结构走尽时，还是可以考虑在
中证500期指上而对冲空单，这个得到时候在群聊室
另行提示了。
综合上面的分析，我们认为未来将进入比较难于
操作的状态。当然并不是说指数下跌过程就没有股票
会上涨，其实前面撈不着大涨的股是在历史前高附近
的股票，当指数出现调整是它们反而会涨。目前这前
股票有21家，后面再冲冲也是很正常的。其实，这类
的品种多是高控盘的，主控方为了抵御市场指数的下
跌，反而会拉高。尤其是它们能这么上涨肯定是有故
事的，基本面发生根本性的改变，才能支撑它们从熊
市里一路走向新高。但我觉得，由于成本不对称的原
因，这种位置即便参与，也只用小仓就行了。买个几
手玩玩，过过瘾赚不赚都无伤大雅。我们还是提醒诸
位看官，在指数没有明显出现下行背离之前（至少15 分钟背离），3月7日与12日高位减出的仓位不应该
急于回补。目前上证指数的情况如果是平台整理，则
表明在调整之后还会有一次有力度的反弹可以参与。
而创业板指数会不会形成中观层面的下行推动，目前
还不知道。假如会，那就更不能参与了。切记！
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