上证指数的失真

上海证券综合指数（1A0001）简称“上证综指”，其样本股是全部上市股票，包括A股和B股，反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式发布。而所谓中证全流通指数（000902），是继上证新综指、深证新指数、中小板指数之后，综合反映沪深两市全流通A股的跨市场指数。该指数的样本由已经实施股权分置改革、股改前已经全流通以及新上市全流通的沪深两市A股股票组成。
    时至今日，绝大多数股市投资者还在以这个“古老”的上证指数的波动作为衡量自己是否进入和退出市场的标准参照标的，但殊不知自己已经在判断大趋势的过程中被上证指数的失真性搞得焦头烂额，唏嘘不已，下面笔者就上证指数和中证全流通指数两者的参考价值和意义作一番简单的阐述。
    上证指数作为中国A股市场的主要指数，大盘风向标，具有非凡意义，从1991年7月15日诞生至今，已有24个年头之久，多少轮牛熊转换，多少代新旧股民的更迭，诞生了多少暴富的传奇人物和故事，蕴含了多少股民的辛酸泪水和悲惨的股市人生。但时过境迁，我们有必要对历史作一番重新的认识和梳理，以便我们能更真切的透过事物的表象认清其内在本质。
    先简单谈谈上证指数的的基本计算方式：一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成分股；二是加权，按一些成分股单价或总市值加权平均，或另一些不加权平均；三是计算程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾股票价格与总市值。
    由于上市股票种类繁多，计算全部上市股票的价格平均数或指数的工作是艰巨而复杂的，因此上交所的工作人员常常从上市股票中选择若干种富有代表性的样本股票，并计算这些样本股票的价格平均数或指数。用以表示整个市场的股票价格总趋势及涨跌幅度。计算股价平均数或指数时经常考虑以下四点：一、样本股票必须具有典型性、普通性，为此，选择样本股票对应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素；二、计算方法应具有高度的适应性，能对不断变化的股市行情作出相应的调整或修正，使股票指数或平均数有较好的敏感性；三、要有科学的计算依据和手段。计算依据的口径必须统一，一般均以收盘价为计算依据，但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价格作为计算依据；四、基期应有较好的均衡性和代表性。
    由上述可知，上证指数的计算方式还是具有一定的科学性和有效性，但由于其中前十大权重成分股的盘子太过庞大，它们的上涨和下跌对上证指数的影响力过高，会严重导致整个指数的虚涨或虚跌，因此失真在所难免，前十大权重成分股的权重对应上证指数占比如下：1、中国石油（sh601857），总股本1830.21亿，上证权重12.5%；2、工商银行（sh601398），总股本3491.4亿，上证权重10.1%；3、建设银行（sh601939），总股本2500.11亿，上证权重8.1%；4、农业银行（sh601288），总股本3247.94亿，上证权重5.8%；5、中国银行（sh601988），总股本2791.47亿，上证权重5.6%；6、中国石化（sh600028），总股本1210.71亿，上证权重4.4%；7、中国人寿（sh601628），总股本282.65亿，上证权重3.7%；8、中国神华（sh601088），总股本198.9亿，上证权重3.4%；9、中国平安（sh601318），总股本182.8亿，上证权重2.1%；10、交通银行（sh601328），总股本742.63亿，上证权重2%。
    由此可知，单单沪市的前十大权重股加起来的总权重就占上证指数57.7%，从理论上讲，假如这些权重股全部涨停，其它所有的沪市股票全部平盘，那么上证指数也能上涨5.77%，反之其全部跌停，其它平盘，上证指数也能下跌-5.77%！这是多么令人“陶醉”的可怕事实啊！因此，A股市场也就为什么经常出现所谓的“二八”行情和“八二”行情的跷跷板现象了，这就是答案的所在。
    另外，由于上证指数的失真现象长期存在，机构主力利用此指数的Bug对大盘进行操纵，或拉升权重股诱多出货，或打压权重股诱空吸筹等等。最经典的是2007年的A股的5.30事件之后，大盘权重蓝筹股开始了拉升沪指指数的狂欢之旅，而当其时好多股票的股价自5.30的大跌行情之后就再也没有创出新高了，虽然后来上证指数在短短的四个月内被这些个大象股拉升至惊天地泣鬼神的6124.04点，中国石油更是在2007年11月5日上市首日开出48.60元的历史开盘天价成为那轮牛市的终结者，而中国石油48.60元的价格或许会成为那一代股民一辈子都难以解套的最高点！不过那时很多的题材股却比沪指提前一个月左右就开始了漫漫的空头市场之旅了。不得不说当年确实是典型的大牛市，而且也走得很标准，往往一波真正的大型牛市的终结者就是来自于这些个权重大象股的疯狂补涨，另外权重大象股往往也是一波大型牛市开启者（例如2014年的券商、保险股行情，券保股的确是2014年这波牛市的先行者），那么，上证指数既然这么不靠谱，我们该依靠哪个指数来衡量A股的行情呢？有人提到过参考沪深300指数，也有人认为炒不同类型的股票应该看相应的板块指数，如中小板指数以及创业板指数与上证指数走势不会太同步等等，但毕竟无论怎么说，沪深300指数、中小板指数、创业板指数即便不失真，但也不全面，局限性还是有的，因为这三个指数所代表的成分股只是所有沪深股票中的一部分而已，所以我们不能以偏概全，一叶障目而不见泰山矣。
    下面笔者侧重点介绍分析中证全流通指数这个参考标的。
    中证全流通指数以2005年12月30日为基日，以该日所有样本股票的调整市值为基期，基点1000点,中证全流通指数的样本股包括：已实施股权分置改革、股改前已经全流通以及新上市全流通的沪深两市上市公司A股股票。该指数的采用派许加权方法的计算方式，按照样本股的调整股本为权数加权计算。公式为：报告期指数=报告期样本股的调整市值/基 期 * 1000。其中，调整市值 = Σ（市价×调整股本数）。另外，采用分级靠档法确定样本的加权股本数。具体分级靠档方法例如：某股票流通股比例为7%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，则将总股本的40%作为权数。
    该指数中的样本股如因股本或总市值因非市场交易因素发生较大变动时，则需对该指数进行修正，其中，修正后的调整市值 = 修正前的调整市值 + 新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。需要修正的情况：1、 股改后新样本股入选：实施股权分置改革的股票在实施后第二个交易日纳入指数。2、 新股上市：凡有成份股新上市，上市后第二个交易日计入指数。3、 除息：凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。4、 除权：凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数。修正后市值 = 除权报价×除权后的股本数+修正前市值（不含除权股票）；5、 停牌：当某一成份股处于停牌期间，取其正常的最后成交价计算指数。6、 退市：凡有成份股退市（终止交易），在其退市日前进行指数修正。7、 股本变动：凡有成份股发生其他股本变动，在成份股的股本变动日前修正指数。修正后市值 = 收盘价×调整后的股本数+修正前市值（不含变动股票）；8、 暂停上市：指数样本股部分暂停上市时，指数照常计算；指数样本股全部暂停上市时，指数停止计算。
    为了避免像中石油这样的股票权重过高，中证指数公司发布的指数，都会经过“自由流通量”调整的步骤，剔除限售股、公司创建者、家族高管持股、国家持股、战略投资者持股等超过总股本5%以上股东持有的股份，以剩下的自由流通股份来计算权重。正因为进行了上述调整，且囊括了深证市场的股票表现，所以中证全流通指数是一个远比上证指数更好反映中国A股整体市场表现的综合指数，而不会出现上证指数过于偏袒大盘股，往往造成投资中小盘股的投资者“赚了指数不赚钱”的问题，也会规避明明中小盘股涨翻天，上证指数却因为权重股盘整而巍然不动的失真情况。以2008年11月截至2009年3月20日区间表现为例，上证指数因为权重股的相对滞涨，仅反弹了31.95%，而同期中证全流通指数却反弹了54%，后者显然更好更真实的反映了这段时间中国A股市场翻倍反弹个股遍地的真实盛况–虽然上证指数还是因为广受投资者的关注，在技术分析以及心理变化层面是一个更为重要的A股指数。
    由上面言论我们也可知道为何目前A股市场大盘无法创出历史新高而又再度走入熊市的原因所在了。
    其实依笔者看来，原因并不太复杂。那么现在让我们默默的打开上证指数的月K线图好好的看一下，上证指数创出历史最高点的月份是在2007年的10月份，为6124点，而中证全流通指数创出历史最高点的月份是在2015年的6月份，为8433点，而当年2007年大牛市中证全流通指数见顶的月份是9月份，实际上比上证指数见顶是提前了一个月，虽然后来在2008年1月份出现短暂的历史新高点5736点，但那时整个中国A股市场都已经随着全世界的股市走入了大熊市之中了。
    由上述可知，中证全流通指数是一个真正意义上涵盖了所有沪深两市所有A股上市公司股票的综合性指数，其范围覆盖面要比任何一个A股市场的指数都广，因而能更全面、更客观、更直接、更准确的反映整个中国A股市场的波动情况，所以，应用该指数从某种意义上讲，更加具备A股市场风向标的特性。
    因此，虽然2015年上证指数没有创出历史新高而又步入熊市，实乃情理之中的事，因为我们可以从中证全流通指数的月K线创出历史新高的走势中得到结论，那就是自2015年6月份A股市场的巨震崩跌之前，事实上很多的非权重股票的股价（包括二线蓝筹股、题材股、以及其它的庄股、垃圾股等等）均已经创出超过2007年6124点的历史新高了，而这些真实的答案，就是从中证全流通指数的走势得到的，上证指数的走势由于大盘权重股在这轮牛市中的严重滞涨，导致了点位的失真，可以说，已经失去了参考价值，在此，笔者奉劝那些还沉迷在股市还是“牛市”的大调整中的股民们，那些认为股市“见底”要来抄底的“高手”们，那些“波浪原理”的专家们，那些死多头们，那些无知无畏的为国接盘的新鲜“韭菜”们，那些经常被“砖家”忽悠的可怜虫儿们，醒醒吧，不要再沉睡在虚幻缥缈的“中国梦”中！