淡水泉赵军:私募大将养成记

江湖中有家公司叫“淡水泉”。

有人说他是这样一家公司:偏爱逆向投资,看似出奇实则守正。屡屡败中取胜,回马枪天下无双。

事实上,在小编看来,这家私募公司的投研其实充满着浓浓的公募气息。

淡水泉的守正来自于强大的投研队伍和根基扎实的公募基因。核心人物赵军2000年便在嘉实基金任职,离职前做到机构投资总监和总裁助理。

中规中矩的分析框架再加上30名以上的投研人员,再挖掘价值这件事上,确实可以一展身手。

根据小编的观察,公募基金的研究系统是比较扎实的,策略风格也比较稳定。

今天重点说说灵魂人物,赵军

赵军,淡水泉投资总经理兼投资总监。

数学学士、金融学硕士

15岁考取南开大学

在股市战场上,逆向投资是一个门派。

詹姆斯·华莱士、比尔·米勒、安德尼·波顿、约翰·聂夫等等,都曾被冠以“逆向投资者”称号。而赵军则是其中的一员猛将。他有一句名言:我寻找的不是市场的白马,也不是市场的黑马,而是市场的灰马。

(什么是赵军口中的灰马?小编猜想应该是能够由黑变白的马,否则就应该叫斑马。要把白马看灰,那应该是在光线不好的时候吧。黎明前的黑暗应该是最好的时机,或许时机才是逆向投资的关键,小编乱猜,说错了勿怪

在2007年底,淡水泉系列基金并未随大流配置金融和地产,反而埋伏了农药和造纸等行业,这使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反弹,取得较好的收益。(金融地产过后是农药造纸?真的吗?这几天不就是金融地产吗?难道说。。。)

在2009年年初时,当时金融危机后满目疮痍,90%的行业都是下滑的,淡水泉调研发现通信设备公司却是满产加班加点非常能够抗周期。(为啥这个行业的人除了抱怨工作辛苦,就没想到买点股票呢?从今天开始,大家长个心眼啊),

第二波是在2009年6月,淡水泉提前重仓了医药、消费类股票,又踏准了A股的节奏。

一正一反的两次操作实际上反映了淡水泉奉行的投资方法:“逆向投资”+“行业轮动策略”。

要做逆向投资需要有两个要素,赵军是这样说的:

市场中没有绝对好或者绝对坏的行业和公司,选择什么时候去买这个行业或者这个公司取决于两个因素:一个是市场的情绪,一个是基本面。这其实是价值投资的分支,因为逆向投资最终要赚钱还是要靠公司的基本面驱动,但和传统价值投资的区别在于对市场情绪的重视。”

赵军认为,市场情绪和经济社会的发展一样,都是有规律可预测的,一支股票从不被人喜欢到少数关注,越来越受追捧,到铺天盖地的关注,也是一种规律。当某一类资产被过度追捧,我们要意识到,该类资产从长期来看在丧失性价比优势,其次是其对立面的资产肯定是被冷落了。

为此,淡水泉设立了《FARM》指标,通过分析师关注人数、分析报告的数量变化,媒体公开报道的关键词转变、机构投资人的配置程度等指标对情绪进行量化评估。

其中

F:指机构投资人

A:指分析师

R:指监管者和政策决策部门

M:上市公司管理层

每项指标对标影响股价的一大因素,这个指标的构建和赵军的数学学习经历应该是分不开的。

赵军认为:超额收益=高质量的信息+正确的研究方向+有效的研究方法

为了实现超额收益,淡水泉建立了一套操作流程:

首先、

通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势,回避被市场高估的热点,并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。

其次、

对确定的重点,组织集体讨论论证

第三、

确定研究方向后,集中团队力量展开深入研究,找到那匹站在暗处目前还看不清楚的白马。

第四、

持续研究,组合中的资产是否有更好的替代,不断迭代。

在赵军看来,决定一个公司是否是值得投资的好股票有三个条件:有能力、有动力和超预期。

所谓有能力是指公司的管理团队已经在所处的行业证明了他们的能力,已经经过历史证明。他层明确表示,“我不太喜欢乌鸡变凤凰的故事”。(和巴菲特多像啊)

赵军在投资生涯中碰到过非常多能力不错的公司,但是公司的管理层不重视市值成长,在治理结构不完善的公司,容易出现管理层有意通过加大研发投入等方式进行盈余管理,小富即安,这种公司被赵军定义为能力有余、动力不足的公司。

除了上述两个条件之外,公司的业绩还要超出预期,否则业绩已经体现在价格当中,股价就没有上涨的动力。对于满足这类条件的这类股票,淡水泉将其列入重点持股的股票池。

在具体的投资心态上,

赵军强调,要保持一颗平常心。

要对投资回报有一个合理的预期,不要追求一时的高回报。

其次,要对自己有能力的地方充满信心。

赵军在长期的投资中总结了3个体会:

第一、

一定要坚持基本面,只有观察基本面才能发掘隐藏在深处的机会。

第二、

要遵循一个长期的历史力量,这就是估值。我们要学会要根据历史上的分布规律对市值做一个客观的判断。

第三、

用常识来给你信心,切不可随波逐流,盲目跟风。

 

 

 

 

艰难时刻,他卖掉了自己坚定看好的几只股票……淡水泉赵军的崛起之路,堪称教科书级中国版价值投资。

来源:资管老六

你有没有发现:很多投资高手其实都“土”得很。

他们讲的投资秘诀可以说一点也不“秘”,但你就是做不到。

惊闻京城某新晋百亿级私募产品年内全线亏损,经媒体曝光后一时传播甚广,不禁为其几位创始人和广大投资者捏一把汗。

去年适逢其高歌猛进的关键时期,老六曾听其核心人物畅谈“自上而下选股”的宏论,意气风发,功底深厚,当时不禁暗赞“才子究竟是才子。”

老六相信,波折只是暂时的,好的专业投资人,总是能逢凶化吉,毕竟“盈亏同源”,全在攻守之势如何调换了。

其实,除却遭遇“滑铁卢”的明星,今年以来相当多的私募朋友都不好过,市场本身的风格轮换是一大原因,此外还有其它独属于这个行业的困难。

用老六一位佛山私募朋友的话来说就是:

“看到战略低估时更要考虑有没有战略耐心 ,除考虑自己的耐心,还要顾及合作伙伴、客户等等,有没有耐心。”

大实话了。

受人之托,代人理财。便是要经历非常人所能承受的痛苦,有常人不能有之心境,职业要求如是。

老六今天还是回到过去,想用已经发生的事情,来勉励正在拼搏的今人。

通过梳理“淡水泉投资”——这家中国土生土长,现在称得上是业内标杆的私募机构的几个历史关键时刻,试图还原中长期内一家合格的资产管理机构是如何投资,如何自救与成长的。

其实淡水泉今年来也遭遇轻微亏损,但短期内的波动,对于基金来说太正常了。时间拉长来看,牛X的人每次都能化险为夷。

老六不是专业投顾,不提供任何投资建议,但保证内容均属事实,希望你能有所得。

淡水泉投资,坐标北京,成立于2007年,创始人赵军,原嘉实基金总裁助理,奉行价值投资。

淡水泉投资成立至今,已是中国最具代表性的私募基金之一,2017年行业大发展,坊间盛传淡水泉投资的管理规模突破千亿。(未获当事人证实)

赵军决意创业做淡水泉投资的时候,恰好是A股2007年大牛市的时点。

在他自己的一封致投资者信中,他这样回忆:

“源于共同的理想和对投资的热爱,七位曾经的同事创立了淡水泉投资,希望成为一个纯粹的投资管理人!”

但是大家都知道2007-2008年有一场剧烈的牛熊切换,淡水泉投资如何度过接下来的历程?

2007年下半年,市场流行金融股和地产股,淡水泉视而不见,反去重仓了农药和造纸等行业,最终在熊市里抓住一波反弹,在大多数同行亏得血本无归之际,自身赚取了相当的收益。

2009年初,淡水泉提前重仓通信设备股。

原因则是金融大海啸后,几乎所有行业都面临冷清,他们调研时却发现通信设备公司加班加点,因此得出必须多投入在抗周期的行业中的结论。

2009年6月,淡水泉提前重仓医药、消费类股票,再一次抓住一波反弹。

所以在整个2009年,淡水泉无论收益还是规模,都表现得堪称完美。

2011年,淡水泉投资面临艰难时刻,多只产品出现亏损,赵军放弃之前的投资逻辑,卖掉投资组合里偏经济周期的资产如银行和化工类股票。

这里要补充说明一下,赵军对此类股票的“爱”可谓相当深沉,比如化工类的万华化学(28.230,0.230.82%),也是拿了好几年直到去年3季度才退出。

五六月份的时候买入一些和经济周期相关性较弱的资产,主要集中在养殖和饲料方面。

净值随后慢慢回升。

到2011年底,赵军又一次“变卦”,再次配置一些周期性股票。

因为他注意到国家的大政策已经放松,流动性已经得到改善,这个市场却开始对周期性行业悲观了起来。

“众人恐惧时我贪婪“,这一年,淡水泉依旧赚。

2012-2013年,淡水泉投资打出漂亮的一仗:“中国武夷(4.7800.000.00%)”。

2013年3月,环球影视城要在通州动工,一只看着并不相关的股票:中国武夷(000797)却在一周内涨了54%。

等有心人去翻年报才恍然大悟:

中国武夷在10年前以20万的成本拿到北京通州一块600亩的土地,放到2013年,价值已不止50个亿。

而淡水泉已经在2012年初重仓中国武夷。

起因是2012年初,研究员在读中国武夷的财务报表中发现了这个神奇的信息。

中国武夷彼时的市值不过区区30亿,却拿着一块价值50亿的土地,这家公司是不是太内秀了点。

买之前功夫下得深,买之后持有沉得住气,等了一年,一个礼拜54%的收益,大写的服气。

2013年-2015年,淡水泉共调研了104只个股,有26家个股调研超过2次,7只股票超过3次。

调研这么多,最终买入的,是红太阳(14.150-0.11-0.77%)、大亚科技、通富微电(8.1300.29,3.70%)歌尔股份(7.2300.030.42%)联化科技(9.4500.171.83%)海大集团(22.340-0.01,-0.04%)大富科技(9.4200.060.64%)这7只,并赚取了丰厚的收益。

研究发现,2013-2016年,淡水泉重仓持有过441只股票,个股分布主板424只,中小板和创业板各14只和3只。看得出来,很少对“小票”感兴趣。

最新的情况是,随着一季报的落定,淡水泉的持仓又一次无比清晰地呈现出来。

天士力(21.320-0.01-0.05%)瑞普生物(7.3600.030.41%)、歌尔股份、烽火通信(29.110,0.411.43%)招商轮船(3.9900.184.72%)艾华集团(20.9200.000.00%)中材科技(7.950,0.050.63%)绝味食品(35.500-0.05-0.14%)华海药业(13.4800.040.30%)人福医药(11.3300.090.80%)、红太阳……

大批医药生物、先进制造领域的标的获淡水泉重仓。

有意思的是,这与“国家队”、社保基金和外资保持了几乎一样的节奏。

比如天士力,除了淡水泉之外,前十大流通股东中,还包括证金公司、中央汇金、挪威中央银行、重阳投资等。

瑞普生物,淡水泉持股占流通股本比例2.24%,全国社保基金、成泉资本也有加入。

当一家私募机构把自己当作“国家队”来运作的时候,就说明它已经经历了足够多起伏,深知周期、大势的厉害之处,有充足的“战略耐心”了。

赵军曾在公开场合这样说过自己的投资心法:

“在复杂变化的市场中,保持一颗平常心相当重要。所谓平常心,就是要对投资回报有一个合理的预期。

一时的高回报固然能给人以刺激感,但细水长流,常年维持一定的收益率亦是不易。即使这个收益率不高,但经过时间的沉淀也会成为一笔不小的收益。

投资能力是可以被培养的。对投资的热爱、艰辛的付出以及正确的引导,三者共同作用能够显著提升个人的投资能力。

对资本市场也要有一颗平常心,要敬畏我们所不了解的,也要对自己有能力的方面充满信心。”

说到这儿,你有没有发现:很多投资高手其实都“土”得很。

他们讲的投资秘诀可以说一点也不“秘”,但你就是做不到。

你给他们一个话筒,让他们说说自己的成功秘诀,多半情况下他们能洋洋洒洒讲一个小时,你反而会失望。

就像赵军说的,“对投资回报有一个合理的预期。“

老六觉得他说的很对,问题是对每一个渴求赚钱的人来说,尤其是活在这个浮躁、瞬息万变的社会,怕是越多越合理吧。

呵呵,开个玩笑,这是典型的小散思维。

中国有近亿小散(4月深市数据显示,还在交易的有1792万户,持股的有3887万户);

百亿级(证券类)私募至今才刚刚到30家。

人家能牛逼,总是有原因。所以,学习永不过时。

本文是全系列中第58 / 60篇:【藏经阁•心法】

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最后编辑于:2021/1/18作者:闽发论坛

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